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　　即将步入2026年1月下旬，首批券商2025年度业绩预告及快报已陆续出炉。1月18日，国联民生证券发布业绩预增公告，预计2025年实现归母净利润20.08亿元，同比增长406%左右。除国联民生证券外，截至目前，还有中信证券、西南证券等4家券商通过业绩快报、业绩预告等形式公布2025年经营情况，受证券投资等业务增长因素影响，券商行业业绩向好迹象逐步显现。但业绩向好的同时，券商开年以来的股价却表现不佳，引发市场广泛关注。展望2026年，券商业绩大概率呈“增速回落但绝对额仍处高位”的L型修复。能否超预期，取决于多重因素，投资者可重点跟踪“资管净申购”等四项高频指标，以判断盈利持续性与估值修复空间。

　　从已披露情况看，首批公布2025年经营数据的上市券商普遍实现同比增长。1月14日，行业龙头中信证券发布业绩快报，2025年实现营业收入748.3亿元，归母净利润300.51亿元，同比分别增长28.75%和38.46%，在营收规模与盈利能力方面均保持行业领先。1月15日，西南证券在业绩预增公告中提及，2025年归母净利润10.28亿—10.98亿元，同比增长47%—57%。整体而言，证券投资、经纪及财富管理等业务仍是券商业绩改善的重要支撑，而对于完成并购整合的机构，业务协同效应也开始体现。

　　不过，业绩的整体向好并未在股价上充分体现。在相关业绩预告发布的同时，上市券商股价自开年以来多呈现出震荡下跌的趋势。以中信证券为例，公开数据显示，截至1月19日，该个股1月以来下跌2.79%，其中，业绩快报发布后的1月15日至今下跌1.13%。另外，国联民生证券股价自开年至今也下跌2.85%。业绩预增公告发布次日，即1月19日单日上涨2.6%，领涨全行业。同期，西南证券则微涨1.12%。若从行业整体表现来看，截至1月19日，中证全指证券公司指数自1月以来下跌0.78%。

　　对于业绩与股价的背离，柏文喜认为有四方面原因。首先是预期抢跑后的“兑现卖盘”，券商股在2024年9月—2025年4月超额收益显著，待2025年四季度业绩落地后，资金反而进入“买预期、卖事实”阶段。其次是资金风格转向高股息、低波动资产，2025年四季度起，保险、银行等高股息板块获得险资增配，而券商尽管业绩亮眼，但平均ROE(净资产收益率)和股息率较低，对追求稳定分红的配置型资金缺乏吸引力。再次，市场对券商2026年盈利增速预期有所回落，导致估值提前下修。此外，近期交易所上调融资保证金比例推动杠杆资金快速撤离，券商作为“行情放大器”首当其冲。

　　首先，从资金面来看，居民资产配置向权益端倾斜的趋势明确，叠加政策支持机构资金入市，资金基础得到强化。其次，从业务看，券商多项业务线已进入实质性的复苏周期，经纪业务在市场活跃度回升和产品体系创新的推动下有望保持增长，投行业务边际回暖趋势较为确定，公募资管业务增长弹性较强。最后，从政策端来看，行业政策主线明确，短期事件催化充足。综合来看，券商板块处于“基本面改善+市场环境友好+估值仍具吸引力”的阶段性窗口期，是当前市场中值得持续关注的方向。